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人民币汇率对国内物价水平的影响

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一、变量、数据来源及说明

本文选用的变量有:我国物价水平,用我国消费者价格水平(CPI)衡量;表示国内控制变量的有我国国内生产总值(GDP)、货币供应量(M1);表示国外控制变量的为国际物价水平,以国际能源商品价格指数(WEI)衡量,该数据综合石油、天然气和煤炭的价格得出,比之前大多数研究中采用石油价格能更全面地反映出外生供给冲击;人民币名义有效汇率(NEER),为间接标价法下的名义有效汇率;为考察2005年汇率改革对汇率传递效应的影响,本文引入该虚拟变量DUM。DUM的值取2005年7月之前(包括2005.07)为0,其余取1。将DUM与名义有效汇率的交互形式引入模型中,记为DUMLNEER(DUMLNEER=DUM*LNEER)。1994年1月1日起,我国开始实行以注册送体验金无需申请供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度,故本文选用1994年1月到2013年10月的月度数据。对上述数据进行X12季节调整后取对数,分别记为LCPI,LGDP,LM1,LWEI,LNEER。本文计量分析均利用Eviews6.0软件完成。

二、实证分析

首先分析i=0时,此时模型(2)可以写为1.平稳性检验在实证分析前,为避免计量分析中出现“伪回归”问题,先对相关变量进行平稳性检验。本文采用本文使用Dicky和Fuller的ADF检验(AugmentDicky-Fullertest)。结果表明,在5%的置信水平下,各变量都是非平稳的,经过一阶差分后均转化为平稳序列,即均为一阶单整序列。2.协整检验具有相同单阶整数的变量间可能存在长期稳定的比例关系,即可能是协整的。本文采用Johansen(1988)、Juselius(1990)提出的基于自回归模型的JJ检验对变量LCPI,LGDP,LM1,LWEI,LNEER,DUMLNEER进行多重协整检验。结果显示,变量LCPI,LGDP,LM1,LWEI,LNEER,DUMLNEER间存在长期协整关系。3.GARCH估计对模型(3)进行OLS估计后,结果如下:对该结果进行条件异方差的ARCHLM检验,得到在滞后阶数p=1时的结果:在1%的显著性水平上,拒绝原假设,说明存在ARCH效应。通过计算自相关系数和偏自相关系数,得出残差序列服从GARCH(1,1)效应。利用GARCH(1,1)方法重新估计模型(3),结果见表3。分别对i=1,2,3,4时的模型,采用相同的思路进行处理,发现均可用GARCH(1,1)方法进行估计。由于篇幅所限,此处仅列出GARCH(1,1)估计的最终结果,如下表3:4、实证结果分析表3给出了汇率变动对汇率传递水平影响的结果。由于本文中变量均采取对数形式,所以估计出来的系数代表相应的弹性。模型(3)是考察当期汇率水平对国内物价指数的传递效应。可以看出,国内生产总值、国际能源商品价格指数对CPI均有显著正效应,这符合预期结果。综合分析模型(3)-(7)的结果可以看出,国内生产总值对国内物价水平的影响只在当月和滞后两个月内显著;国际物价水平对国内物价水平的影响随时间呈逐步下降趋势,并且在滞后三个月和四月的汇率水平间跳跃性减小了约0.035的水平;货币供应量对国内物价水平的影响在滞后一个月后开始表现,并在四个月内逐渐增加到0.100119。交互项虚拟变量DUMLNEER在几个模型回归结果中均显著不为零,这表明2005年7月21日的汇率改革对我国汇率传递效应产生了明显的影响。系数均为正,符合预期:此次汇改提高了人民币汇率的弹性,明显增加了人民币汇率变动对国内物价的传递效应。滞后三个月的名义有效汇率对国内物价水平的影响不显著,其余几个模型回归结果中汇率水平对国内物价水平的影响都是显著的。模型(3)的回归结果表明在2005年汇改前,人民币名义有效汇率上升1%,国内物价水平上涨0.0943%,汇改后增加为0.1035%,即人民币的升值促进了国内物价水平的上涨。模型(4)-(7)的回归结果表明,汇率对四个月后的国内物价水平的影响在汇率改革之前显著为负的,对三个月后的物价水平影响不显著,这表明汇改前人民币汇率传递效应存在时滞,人民币名义有效汇率升值会促进一定时期后国内物价水平的上升,且这验证了我国注册送体验金无需申请价格黏性的存在,同时间接表明我国汇率对我国对外贸易的影响存在“J曲线效应”。汇率升值后,价格调整的黏性等因素的存在,使得当月以人民币表示的进口价格上升,出口价格基本不变,国内物价水平上升,一段时间以后,升值的效应表现出来,在一定程度上会导致国内物价水平下降,相对价格的改变影响了进出口,使得人民币汇率变动对国际贸易的影响存在“J曲线效应”。但我国近年来汇率处于持续升值的趋势,所以考虑当月汇率升值及2005年汇改的综合影响后,仍然表现为汇率升值促进了国内物价水平的上涨。五个模型回归出来的结果显示汇率传递系数较低,这一结论与以往汇率升值与国内物价水平负相关的结论不同。上述结果符合我国自2006年以来人民币升值与CPI同时高企的“双通胀”现状。2005年汇率改革之后,汇率弹性增加,汇率变动的幅度加大,同时来自国际社会的压力及我国“双顺差”的经济现状,人民币基本保持持续升值的态势,从而产生的注册送体验金无需申请升值预期使得大量短期资本(投机热钱)涌入国内注册送体验金无需申请,进一步推动了国内物价水平的上涨。

作者:王博雅单位:武汉大学经济与管理学院

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